Eli Lilly、マンジャロ売上91%増の裏で価格は13%低下――『量・値段・次の薬』に分けて読む

Eli Lillyの第2四半期は、肥満症・糖尿病治療薬への需要がいかに大きいかを示した。売上高は229.74億ドルで前年同期比48%増。Mounjaroは99.43億ドル、Zepboundは49.28億ドルで、主力2製品だけで売上の約65%を占めた。

ただし、成長を「需要が強い」で終わらせると重要な変化を見落とす。会社は全社売上の増加を、数量60%増と実現価格13%低下の組み合わせだと説明する。量が伸びている一方、値段には下向きの圧力がある。

Lillyの問いは、GLP-1薬が売れるかではない。数量の成長が価格低下を吸収し、次世代薬と供給投資へつながるかである。

この記事は売買を勧めるものではない。株価は取得時点の参考値で、決算後の値動きを個別の開示項目の結果とは断定しない。

229.74億ドルの増収を、主力薬だけで読まない

指標	2026年Q2	2025年Q2	増減
売上高	229.74億ドル	155.58億ドル	48%増
GAAP純利益	70.95億ドル	56.61億ドル	25%増
GAAP EPS	7.94ドル	6.29ドル	26%増
Mounjaro売上	99.43億ドル	51.99億ドル	91%増
Zepbound売上	49.28億ドル	33.81億ドル	46%増

MounjaroとZepboundを合計すると149.71億ドル。この二つが成長の中心であることは明白だ。一方で、全社の実現価格は13%下がった。実現価格とは、リベートや値引きなどを反映した後に会社が実際に受け取る単価のことで、店頭価格と同じではない。

図は会社の決算リリースに基づく編集部の整理。数量と価格の増減は全社の説明であり、個別製品ごとの単価推移ではない。

紗季（ヘルスケアを担当する投資家）は、価格低下をただちに需要悪化とみなさない。中国での収載、リベート、値引き、地域構成など複数の事情が単価に混ざるためだ。その代わり、次の開示でも数量増が価格低下を上回るか、粗利率（売上から製造原価を引いた後にどれだけ残るか）が保てるか、販売・管理費が売上より速く増えていないかを確かめる必要がある。

利益を見るときは、買収関連の費用を別に置く

GAAP EPSは7.94ドルで前年比26%増だった。会社が示す非GAAP EPSは8.38ドルで同33%増。一見すると差は小さく見えるが、四半期には取得した仕掛研究開発費（IPR&D）28億ドル、資産減損・再編等の特別費用7.03億ドルが含まれる。

IPR&Dは、買収などで取得した、まだ製品化前の研究開発資産に関わる費用である。将来の薬の種に対する投資という面がある一方、毎期同じ額が続く通常の販売コストとは限らない。

見る数字	何を表すか	今回の読み方
GAAP EPS 7.94ドル	会計基準に沿った四半期利益	買収関連費用も含めた結果
非GAAP EPS 8.38ドル	会社が特定項目を除いて示す利益	比較の補助。GAAPの代わりではない
IPR&D 28億ドル	取得した研究開発資産への費用	将来性と一過性を両方確認する

律（開示情報を検証する編集者）は、非GAAPを「本当の利益」、GAAPを「例外」と扱わないよう注意する。二つを並べることで、実績の収益力と買収・研究開発の資本配分を別々に考えられる。

通期見通しの上方修正は、次の二つの宿題を増やす

会社は通期売上見通しを850〜870億ドルへ、非GAAP EPS見通しを35.50〜36.50ドルへ更新した。見通しは明るいが、確定した実績ではない。

会社はretatrutideの肥満症、閉塞性睡眠時無呼吸、変形性膝関節症の痛みに関する第3相データをそろえ、2027年第1四半期に米国で承認申請する計画を示した。またインディアナ州の生産拠点拡張に追加で45億ドルを投じる方針も公表した。これらは将来の選択肢を広げるが、承認・供給・収益化を保証するものではない。

株価1,191.94ドルで、何を比べるか

8月6日の通常取引終値は1,191.94ドル、Google Financeが示す実績PERは40.00倍だった。PER 40倍という一つの数字を、医薬品の成長をすべて説明する答えにはできない。主力薬の数量、実現価格、供給能力、競合、次世代パイプラインへの期待が同時に入っているからだ。

航（バリュエーションを担当する投資家）は、価格低下を無視して売上成長だけを見ることにも、価格低下だけを見て需要を否定することにも反対する。PER 40倍は将来の成長を織り込んだ参考値であり、割高・割安を単独で決めるものではない。次の四半期で確認する項目を三つに絞るなら、こうなる。

1. MounjaroとZepboundの数量成長が、実現価格低下を吸収しているか。二製品が全社売上に占める比重も合わせて見る。
2. 粗利率・営業利益率、販売・管理費と、45億ドルの生産投資がどう並行して動くか。供給不足で需要を取り逃していないかについて会社が説明するかも確認する。
3. retatrutideなど次世代候補の承認申請・開発進捗が、会社の予定どおり進むか。

今回の48%増収は需要の強さを示す。同時に、価格低下と次の薬への投資を分けて追うことが、成長の持続性を判断する近道になる。

出典

• Eli LillyのForm 10-Q（2026年8月5日）：2026年6月30日終了四半期のGAAP財務諸表、研究開発・買収関連費用、リスク説明を確認した。
• Form 8-K添付のQ2決算リリース（2026年8月5日）：売上、製品別売上、数量・実現価格、GAAP・非GAAP EPS、通期見通し、開発・設備投資の説明を確認した。
• Lillyの投資家向け財務情報：会社が公開する決算資料・SEC提出書類への導線を確認した。
• Google FinanceのLLY価格ページ：8月6日通常取引終値1,191.94ドルと実績PER40.00倍を取得した。価格・PERは変動する参考値である。